11月21日，国际贵金属期货收盘涨跌不一，CMX期金涨0.07%报4062.8美元/盎司，周跌0.77%；CMX期银跌1.27%报49.66美元/盎司，周跌2.02%。

本周，AI泡沫问题侵袭国际市场，中美欧日等股市承压、国际大宗商品普遍调整、加密货币暴跌，在国际金融风险上行的前提下，黄金等贵金属价格不涨反跌，同时美元指数上涨，说明国际流动性偏紧，再加上金银技术面偏高，因此黄金本周没有体现出风险对冲功能。

一、新兴国家购金

世界黄金协会数据显示，2025年新兴市场央行仍是全球黄金购买主力，全年净购金量显著增长。2025年前三季度，全球央行净购金634吨，其中新兴市场贡献突出。新兴市场央行黄金储备占比仍较低，但增持意愿强烈。

印度商务部数据，印度10月黄金进口创下历史新高，同比飙升近三倍至147.2亿美元。本财年前7个月，黄金进口累计达412.3亿美元，同比增长21.44%。

全球财富的“西出东入”趋势不断增强，这一态势同样具现于贵金属市场，随着新兴国家的不断发展与外汇累积，全球央行也在长期增持黄金，以此对冲国际货币的脱锚风险，以此对冲地缘政治风险，以减轻发达经济体的债务危机转嫁压力，因此全球央行增持黄金储备是大势所趋。

本周，俄罗斯央行确认，该行已开始出售储备的实物黄金，以弥补国家预算所需资金。

俄罗斯持有超过2300吨黄金，是全球第五大黄金储备国。俄罗斯央行偶尔抛售实物黄金是可以预见的，因为俄罗斯已被迫去美元化与去欧元化，其央行储备目前主要以黄金与人民币为主，受战争因素影响，俄罗斯在国际贸易中有时需动用黄金储备，但俄罗斯是全盘去美元化国家，长期增持黄金储备是趋势，因此俄罗斯抛售黄金储备的消息对国际金价影响有限。

黄金毕竟有全球央行背书，只要金价出现明显调整，央行买盘就会涌现，这也是中印等新兴大国央行与投资者的必然选择，因为在国际战略资源方向，黄金的货币属性突出，且保值功能稳定，这是由犹太资本长期推动泛金融化及大国博弈决定的。

二、国际金融风险与美联储降息

美欧日目前都处于资产泡沫周期，这个资产泡沫又以债务泡沫与股市泡沫为核心，因此风险突出，一旦风险曝光，将直接威胁债务货币体系，会迅速引爆信用危机，若触发危机，美欧日将再次采用量化宽松货币政策救市，国际货币信用将大跌，同时会引发通胀风暴，世界经济将遭重创，长期来看，储备黄金当然是最安全的选择之一。

美国不仅存在股债双泡沫，同时还存在房地产与金融衍生品泡沫，这一庞大的泡沫体系只能由两大因素来支撑，一是美国经济提速，二是市场流动性扩张。

如今的美国经济增速与债务增长、股市溢价难以匹配，因此流动性就成为美国资产泡沫的主支撑，当资产泡沫风险上溢且国际资本流入减弱时，美联储必然通过降息手段调节市场流动性。

美国联邦基金利率目前在3.75%-4.00%区间，说明美联储未来有较大的降息空间，而这一降息空间主要是为对冲金融风暴做准备的。

本周美股市场剧烈震荡，美股三大指数跌破了超级牛市结构线，美股风险明显拉升。原本美联储对于12月的降息态度偏鹰，但美股大跌之后，多位美联储官员本周五释放了降息信号，令12月降息预期回升，美股因此反弹。美股是美国金融市场的风向标，是美国经济的晴雨表，其走势在很大程度上决定了美联储未来的降息频率与幅度。

如果美股下周继续下跌，美联储12月将高概率降息，这会缓和美股跌势并支持金价，但缓和力度有限，因为美国市场目前正面临着流动性紧平衡问题，常规降息并不能有效解决这一问题，而加密货币泡沫破裂正在诠释这一事实，加密货币市场的暴跌风险是否会向其他资产池传导，有待进一步观察，因此下一步影响黄金走势的主要有两大变量：一个是流动性变量，二是地缘政治变量。

三、地缘政治变量

地缘政治变量目前集中于东亚，中日关系不仅决定了该地区的安全走向，且很大程度上决定了国际金融风险系数。

如果东亚局势恶化，黄金大概率短线上冲，之后国际金融风险攀升导致市场流动性快速下降，金价又会快速回跌，其涨跌最终还是要落实到流动性上。如果地缘风险向全球传导，则风险投资首先要服从流动性规律，贵金属投资亦是如此，这个周期中持现更为重要。

四、加密货币泡沫破裂

截止11月22日，比特币加权本月以来已经暴跌了22%，自最高点已经下跌了近33%：以太币本月已跌超28%，自最高点已跌超42%。加密货币市场一片凄风冷雨，加密货币泡沫已经破裂。

①周线与日线继续处于第五交易体系弱势管理范畴，为技术熊市，日风控线为熊市结构线，未收复日风控线之前，下行趋势很难企稳。

②月线已经跌破ENV下轨，转为偏弱走势，且月线指标处于高位共振后的调整初期，行情已进入长期下行通道。

③周线指标处于极限高位共振后的调整中期，周线级别调整未结。

④日线指标显示：MACD已进入极限低位，ADTM接近极限低位，PSY值25发出买入信号，SLOWKD进入极限低位、SRDM接近极限低位、MI极限低位。

日线已接近于极限低位共振，日线级别反弹要求强烈，但反弹力度由日风控线决定，不能收复日瀑布M1+BBI，则熊市不改，反之回升力度会增强。

但日线级别反弹难改趋势，因为行情整体上处于月线级别调整节奏之中，这是一个中长期下行趋势。

⑤加密货币市场通过情绪传染、机构关联和稳定币等渠道，与传统金融体系的联系日益紧密，其剧烈波动会放大国际金融市场的紧张情绪，会影响市场流动性，后续投资需高度重视全球流动性问题，若美欧日股市继续下行，则要全面加强风险投资的风控，贵金属投资亦是如此。

五、贵金属走势

1、黄金

①月线与周线同处于第五交易体系强势管理范畴，为超级牛市；日线处于常态管理。整体为超级牛市常态行情。

②月线处于极限高位共振，月PSY值高达91.67为极限超买；周线为极限高位共振后的初级调整形态。月线与周线处于双极限高位共振期，技术风险9级，为最高等级技术风险。

③CMX期金目前围绕着日BBI均线横盘震荡，并运行在日HCL通道内，整体上为强势震荡形态。继续在日HCL通道内运行则高位震荡格局不改；不能上破日HCL上轨则难以走强；下破日HCL下轨则回调。

④日线指标处于调整非共振形态，发出震荡信号。

⑤下周技术重点：上看日HCL上轨压力，下看周风控线支撑。周风控线支撑不宜跌破，否则超级牛市解体。

⑥下周一技术重点：上看日HCL中轨压力，下看日HCL下轨支撑。

2、白银走势

①整体为超级牛市常态结构。

②周五一度大跌，但最终收敛跌幅，恰收盘在日HCL下轨之上，维持了强势震荡格局。日HCL下轨支撑也由此变得更加重要，不宜跌破，否则易扩大跌幅。

③月线基本达成极限高位共振；周线为极限高位共振后的初级调整态。月线与周线处于双极限高位共振期，技术风险九级，中期调整要求强烈。

④日线为调整中位，调整未达标。月周日三周期都有调整要求。

⑤下周技术重点：上看日风控线压力，下看日瀑布M4支撑。

⑥下周一技术重点：上看日HCL中轨压力，下看日HCL下轨支撑。

目前有色、石油化工等大宗商品普遍下跌，这会削减白银、铂金、钯金的货币属性，其商品属性则相应增强，若美欧日股市表现不佳，拖累世界经济增长，则对白银、铂金、钯金有负面影响，也会从比价关系上牵制金价。

六、综合评述

11月21日，CFTC数据显示，投机者所持COMEX黄金净多头头寸减少15384手合约，至13.39万手合约。

数据说明以对冲基金为首的投机资金正在降低黄金的看涨押注，说明黄金市场短期情绪转向谨慎。美欧股市若继续下跌并导致国际流动性下降，一部分国际对冲基金会减持黄金持仓弥补保证金，这会抑制金价。

目前影响金价的中短期因子复杂化。美国重要经济数据真空、AI泡沫、美联储降息预期不明朗、加密货币闪崩、美欧股市超级牛市技术面解体、国际流动性有下滑忧虑、地缘政治变量增强、美元回升等因素，令贵金属市场的交易环境模糊不清，这种情况下金银又处于月线与周线双极限高位共振期，金银的中短期回调概率在提高，应加强风控，当前观望为上！

但发达经济体债务高增长，导致国际货币信用长期下降，全球的债务经济模式及债务货币体系限制了黄金跌幅，因此黄金当前维持着高位震荡局面。中短期来看，贵金属市场整体上处于强势震荡阶段，长期来看牛市格局未改。

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